界面新闻记者 | 薛冰冰

8月26日晚间，中航集团旗下核心航空物流企业、“航空物流混改第二股”国货航（001391.SZ）发布半年报。这也是继去年年底成功挂牌上市后，国货航交出的首份半年报成绩单。

财报披露，上半年国货航营收、净利双双增长，录得营收109.35亿元，同比提升21.92%；实现净利润12.40亿元，相比去年同期大涨86.15%。

今年上半年，美国“对等关税”成为笼罩在全球贸易之上的阴云。高额关税下，大批货主暂停发货，转入观望之态，由此带来空运运价、货量的显著下滑，并对国货航、东航物流为代表的航空物流企业带来一定冲击。

不过从国货航上半年盈利表现来看，关税阴影对公司业绩的影响没有想象中那种深。对此，国货航在报告中解释称，公司积极应对全球贸易关税政策变化，全力开拓拉丁美洲、西欧、中东、东南亚等市场，平衡关税变化对中国始发市场需求的影响；及时调整运力投入策略，进行多元化市场布局，降低运营风险，执行高收入航线和高附加值包机。

拆分国货航的收入结构来看，其主营业务可为航空货运服务、航空货站服务、综合物流解决方案三大板块。航空货运是当之无愧的营收最大支柱，今年上半年实现营收77.65亿元，占总营收比重高达71.29%。

从增幅来看，航空货运板块收入增长16.51%，毛利率增加3.91Pt，主要原因是上半年国货航机队规模和航线结构实现扩充和优化，新增运能有效投入，加之航空油料价格下降等因素带动，盈利能力同比实现明显增长。

航空货站服务和综合物流解决方案占总营收比重分别在5.79%和22.74%。而综合物流板块收入增幅颇为突出，达到53.78%，毛利率增加5.02Pt。国货航称是积极拓展航空物流价值链、扩大跨境电商客户合作规模所带动。

从A机场到B机场的货物运输服务是航司系货航最为传统的业务模式，但是该模式下公司业绩受运价、油价、全球经济等方面影响比较大，同时也在毛利率和抗风险方面面临挑战。

随着全球贸易和跨境电商的发展，综合物流解决方案逐渐成为主流趋势，传统货运航司如汉莎货航、东航物流都在向综合物流服务商转型。

据界面新闻梳理，东航物流上市的第一年，航空速运贡献营收的半壁江山，此后占比再度提升，达到56.64%。但是从2023年开始，综合物流解决方案板块营收占比与航空速运板块拉齐，二者分别为44.28%和44.24%。到2024年，东航物流综合物流解决方案营收占比一举反超航空速运，达到51.89%，为公司贡献过半的收入。

这背后，是东航对于跨境电商崛起机遇的精准把握。跨境电商的持续蓬勃发展，已成为航空物流市场增长的核心驱动力。目前东航手握拼多多Temu、SHEIN、菜鸟等一众头部跨境电商平台客户资源，跨境电商出口量激增，源源不断为东航物流贡献良好收益。

对比之下，国货航仍困于传统航空货运，业务模式相对单一。同时，以跨境电商物流解决方案和产地直达解决方案为代表的综合物流板块布局缓慢、发展滞后。

不过，国货航对这一点也有所认知，近年来在加快向综合物流服务商转型。财报披露，今年上半年国货航与电商平台企业新增多条航线的BSA业务及头程物流服务，拓展中东市场物流网络，与电商深度合作锁定长期订单，稳定收入基本盘。

反映在收入结构上，综合物流解决方案收入占营收比重已从去年上半年的18.07%提升至今年上半年的22.74%。相应地，航空货物收入占总营收比重从74.78%下降至71.29%。

但从体量来看，国货航与东航物流比仍相去甚远。财报显示，上半年国货航跨境电商单量同比暴增620.58%，为1.54万单；跨境电商货量同比大涨537.78%，为2.8万吨。而过去的2024年，东航物流一年跨境电商单量为7539万单，跨境电商货量超16万吨，二者无法同日而语。

有业内人士向界面新闻分析称，综合物流核心在于“端到端”，而传统货航强项只在于“端到端”中间的“空中一段”。对于前端的提货、仓储和末端的清关、仓储、配送等地面网络，目前国货航自身能力还比较有限。未来要建立自主可控的全球地面网络，还需要巨大的资本投入和时间累积。

界面新闻注意到，尽管从整体业绩来看，国货航上半年受关税战冲击不大，但是也有一定的影响。财报披露，上半年生鲜商贸物流受关税政策变化和北美运力调减的双重影响，完成运输1161.29吨，同比下降31.85%，实现收入1.81亿元，同比下降21.53%。

由于全球航空制造供应链受阻，在货机方面占据主导地位的波音近年来也逐渐释放货机紧缺的信号。在此背景下，为尽快抢占运力，不少货航也在加快做储备。

国货航表示，上半年国货航先后引进2架B777货机，完成2架A330飞机的客改货改装，实现了运力资源的快速增长。 报告期末，国货航拥有全货机25架（含4架已退役待转让），形成了以B777和B747为主力机型覆盖欧美长航距市场，以A330为辅助机型补充中远程市场的布局。